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原题:农夫山泉高调IPO并批评发行模式,能否终结恐怖螺旋?从农福春官方网站的图片来看,农福春IPO成为香港股市的热门话题。在饮料价格与原油“可比”之际,备受瞩目的农夫山泉融资将掀起怎样的波澜?预计10亿美元的募资将由农付珊泉提交给香港证券交易所的招股书被市场提起。比如,该账户只剩下5亿元,96亿元的突然分红,仅创始人一人就支付了84亿元的分红。在这里,我们回到一个更基本、更本质的问题:农夫山泉真的有好生意吗?天上有许多星星,但只有一个月亮。

无论是A股还是香港股,它已经走过了小票炒作和风格混搭的时代,而资本更是在追求龙头企业。香港股市尤其如此。尽管恒生指数在过去十年中已经跌到了自己的位置,其估值优势也变得突出,但背后有很多周期性上市公司。未来回报水平的关键在于公司治理水平,而不是简单地吸引估值较低的资金。农夫山泉的高管们也许并没有真正思考这些问题。只是个搬运工?打开农夫山泉的官方网站,屏幕中央“我们不生产谁,我们是大自然的搬运工”的字样非常显眼。

早在2000年,许多饮料品牌就非常重视纯净水的概念。农夫山泉开发了一种新的方式,给予自然水战略,并选择从纯净水中提取。这是其产品和营销策略的卖点。我们不是从技术的角度来研究纯净水或天然水的优缺点,而只是一个本质问题:企业护城河。由于以天然水为重点,农夫山泉面临优质天然水源有限的问题,部分优质天然水源被包装饮用水公司发现并使用,增加了水源获取的难度。纵观招股说明书,农夫山泉并未完全回答所谓的天然通水能力有多高。

所谓的“搬运工”更多的是关于运输和包装能力,所以水源的挖掘是最重要的。招股说明书显示,除天然饮用水外,农夫山泉已经生产出“大饮料”,包括各种非浓缩还原果汁、咖啡饮料、汽水饮料、植物酸奶产品和农产品。所谓茶饮料、果汁等饮料更多的是“大饮料”的延伸,但很多厂家都能生产出来,且稀缺性不突出。尽管招股说明书披露,饮料产品获得水资源有两种方式:1)持有取水许可证或采矿许可证,因此直接从水源获得水资源。2) 与有取水许可证的第三方国有供水公司签订供水协议。

但有一个关键问题。除了天然水,如何保证茶饮料的茶源和果汁的水果源?读者还将质疑上述饮料的保质期和果汁含量。如果公司治理的价值仅仅被描述为“波特”,那么背后的技术迭代一定是高管们真正想思考的问题。招股说明书中提到的风险很多,其中最大的一个是销售水平。本招股说明书表明了以下风险假设:客户减少、延迟或取消我们的订单,或客户增加公司竞争对手产品的销售,或公司未能与现有客户保持良好关系,未能及时扩大客户,或者在失去一个或多个客户后,未能及时找到替代客户,可能导致收益大幅波动或下降。

当投资者看到这一点时,他们会感到有点困惑。事实上,农夫山泉主要采用一级分配方式。它的大部分产品都是通过第三方分销商销售的。公司的经销商可以向二级经销商销售公司的产品。这是什么意思?农夫泉通常与这些分销商没有合同关系。据了解,从2020年起,农夫山泉与少数乡镇市场的潜在分销商签订了三方协议。那么,分经销商开始签约的所谓选择标准是什么?为什么我们在融资之年就开始解决这个“大问题”。另据了解,上述分经销商仍向经销商进货,农夫山泉与这些分经销商之间没有直接的产品、付款或其他经济联系。

那么,一旦分经销商出现问题,农民山泉能否向经销商“违约”?谁负责?这直接关系到公司治理的水平。这不是为了把短板放大。在此之前,餐饮业一些知名新媒体曾撰文曝光农夫山泉开便利店的消息,听起来有点扑朔迷离。当时,这家便利店在安徽省合肥高铁站销售农夫山泉的产品,并设立了一个简易餐桌。当时,市场上出现了热烈的讨论。不过,我终于知道,这不是农夫山泉的便利店,而是当地的经销商。经销商以农夫山泉品牌开店吸引顾客,但农夫山泉的所有权不属于农夫山泉。

农夫山泉的大经销商制度把所有的压力和售后服务都放在经销商身上,更有可能转嫁给分经销商。比如,2019年,媒体还报道了华中农夫山泉经销商陈某(化名)被农夫山泉撤销经销权,近40万股也面临厂家不库存的情况。经销商还透露,当他刚接手时,当地市场基础不好,市场上出现了许多暂时性和过期的产品。之后,他在市场上呆了一年,逐步开展对接推广活动,完成了79%的目标任务。然而,农夫山泉选择经销商却要完成80%以上的目标任务。

由于1%的差距,经销商在投标后期失败,但忽略了剩余库存。事发已经一年了。经销商更换与否符合商业逻辑,但有一个恐怖的螺旋:前经销商布局不好→找到新经销商,市场上过期产品太多→重新安排新经销商→重新更换经销商→原经销商库存难以消化。那么,农夫山泉赖以生存的大经销商体系如何遏制上述恐怖螺旋呢?这恐怕是农夫山泉需要考虑的问题。主编:陈志杰。。

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